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如何给年轻的成长型企业估值?

发布时间:2019-03-26 关键字:企业估值、成长型企业估值、绝对估值法、相对估值法

如何给年轻的成长型企业估值?


一、通用的方式适合给这些企业估值么?

 

那些年轻的成长型企业,我们基本上可以把它们划分为三个阶段:

第一个阶段,婴儿期,这个阶段企业没有收入,或者说只有一个想法,所以公司极其脆弱。

第二个阶段,是一个成长期,这个时候公司基本上处于测试产品的起步阶段,一切都是试探性和学习性的。

第三个阶段,年轻公司基本上完成了最基础的学习,有的会开始朝着盈利之路迈进。

但是,不管是哪个阶段,企业收入的增长都是非常不稳定,波动很大的。不像那些成熟的公司,收入和盈利都处于一个稳态。

 

这些公司在估值上都面临着几个同样的问题:

1. 没有历史数据。

2. 收入极度不稳定,或者干脆就没有收入。

3. 存活率特别地低。比如说,美国在 1998 年成立的公司,4 年活下来的不到 50%,经过 7 年活过来的只有 30%。这个数字在中国更低,中国公司平均只有 3 7 年的寿命。

4. 流动性特别低,这种股权拿在手里很难转手出去。

5. 股权结构特别复杂。比如说京东的投资者,就拥有不同的投票权。

这几个特征,单独每一个在估值上你都可以处理。但是你把它们结合在一起,就让整个公司的估值变成了一个巨大的麻烦。

比如说你想用绝对估值法替它估值,你没有历史数据,拿什么去估算?另外,它根本都没有收入,你怎么估算未来的增长?还有,存活率这么低,风险到底该怎么估算,贴现率到底应该多大?

好,那用相对估值法会不会好点呢?答案是更麻烦

你看,如果要用相对估值法的话,你首先就需要找到一些同性质的、同行业的企业。但是,这些企业即使在同样一个行业,甚至在同样一个细分行业都是千差万别的。

举个例子,前两年咱们中国市场的 ofo 和摩拜起来以后,市面上出现了很多这样类似的共享单车企业,有很多都被给出了很高的估值。但实际上,在互联网行业里面,规则是赢者通吃,那些在尾部上的小企业,基本上没有存活的几率。所以,在很多行业里面,这种后来发展起来的小企业,根本没有生存空间。整个行业的方差特别大,你根本没有办法用其它公司来给你做比较,每一个比较看上去可能是对的,其实都是错的。

很多都知道,在很长时间里面,巴菲特都坚定地拒绝持有包括苹果在内的很多科技公司的股票,这背后的原因,就在于 " 巴神 " 对估值特别看重,而给这些科技企业估值是一件非常复杂,不能够用常规方法来判断的事情。

 

二、那该怎么估?—— 调整后的绝对估值法

 

好了,说了这么多,你可能会觉得很绝望。那这些年轻公司到底要怎么估值,有没有估值的解决方案呢?也还是有的。比如说有一种调整过的绝对估值法,就能够对上述的一些问题进行一些修正。

根据我们第一天讲过的绝对估值法,你已经知道,在给企业估值的时候,咱们要考察它未来的现金流和贴现率。未来现金流其实就是一个公司未来的收入和盈利。因为是未来的盈利,而我们要估的是现在的价值,所以咱们得给它打个折扣。这个折扣就是贴现率。好了,这就是绝对估值法。

那调整后的绝对估值法要从哪些方面做调整呢?其实主要是要对它的现金流和贴现率进行调整。我们一个个来看。

 

1. 调整现金流的增长率

先说现金流。在对现金流进行调整的时候,最重要的就是要对收入的增长率进行调整。因为这种成长型企业,它的收入增长很难用一般企业的平均增长率来表示,它的增长可能会显示出很大的波动,所以要调整它的收入增长率。

那怎么调呢?一般就是通过考察这个公司产品相对的潜在市场,这就看你的产品定义到底是宽泛还是狭窄了。如果一个公司,产品定位很狭窄的话,未来市场的增长率可能就上不来。

经常听到一个词语,说一个互联网公司拼命地要扩大 " 应用场景 ",这实际上就是它要把未来的潜力市场给扩大,以便未来有更高的收入增长率。那种特别高的收入增长率反映在估值上,就会带来特别高的估值,是常规的增长所不能比拟的。

比如今天课程开头我提到的那个团购网,为什么当时会给出 60 亿的估值呢?就是因为它的增长率特别高。因为它当时差不多是每个月 100% 的增长速度。

 

2. 调整贴现率

第二个调整就是要调整贴现率。考虑到企业的生存风险,也就是说它们未来会面临着更大的不确定性,要把它们的贴现率变大。因为贴现率如果变大,也就是分子变大的话,估值就会变得相对地保守一点。

 

3. 关键人物贴现

除了现金流和贴现率的调整以外,其实还有一个特别有意思的调整,叫做关键人物贴现。

年轻的公司面临的最大问题其实是生存风险,过几年说不定就死掉了。在我们学术圈有大量的研究都表明,一般企业的存亡跟这个企业的核心人物有特别大的关系。所以这种年轻公司,一旦一个或者几个关键人物要从公司离职的时候,那这个估算的价值就会发生特别大的变化。所以一般估值的时候,要求把企业核心团队的创始成员的价值估算出来。

比如软银在给阿里巴巴投资的时候,就仔细研究了马云在这个团队里占有多大的比重,那假设他离开,这个公司会变成什么样子?现在天使投资,还有创业投资里面,总说要 " 投团队 ",就是这个道理。

现在在很多创业企业里面,对关键人员的人力成本的核算和估值是一个非常重要的部分。不像原来只重视销售、利润这些指标。现在对人的估值是一个特别重要的点。

所以说,如果我们现在用一个绝对估值法给年轻公司估值的时候,就需要对它的现金流、关键人物和贴现率这几个因素进行很好的调整。

 

三、写在最后:

 

最后我还是得提醒一句,尽管说这种调整后的估值方法,对年轻企业的估值可能会更好,但是就像我在前面一再给你强调的,投资是一个艺术,它不完全是数字可以表达的。比如说团购网的增长率就没有能够持续,所以估值会发生很大的偏误。

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